Анализ инвестиционных проектов. Основные принципы оценки инвестиций Принципы оценки эффективности инвестиционных проектов
Оценка инвестиционных проектов – непременное условие прогнозирования эффективности вложений. Без неё инвестору невозможно определить экономическую рентабельность, а предприятиям, которые нуждаются в притоке средств со стороны, – обосновать и доказать свою финансовую привлекательность. Такая оценка требуется при кредитовании, страховании рисков, инвестировании и в ряде других случаев.
Классификация принципов оценки инвестиционных проектов
При оценке эффективности руководствуются несколькими основными правилами. Во-первых, реализация и получение инвестиционных средств должны осуществляться в конкретно установленные сроки, вследствие чего финансирование долгосрочных инвестиций необходимо производить из долгосрочных средств. Во-вторых, планирование инвестиционных вложений должно направляться на финансовое обеспечение предприятия в любое время. В-третьих, исходя из соображений необходимой рентабельности, для инвестирования целесообразно выбирать недорогие способы финансирования.
Основные принципы оценки инвестиционного проекта имеют деление:
- общие методологические принципы, предусматривающие рассмотрение концепции проекта в целом, без учёта его специфики;
- методические принципы, ориентированные на установление финансовой привлекательности проекта и учёт его особенностей;
- операционные принципы, предполагающие использование в ходе проведения оценки возможностей информационно-вычислительной техники с целью повышения её оперативности и достоверности полученных данных.
Определение эффективности вложения инвестиционных средств предусматривает всесторонний анализ. Оно требует не только финансовой оценки, но и технической, юридической, экономической, организационной и экологической. Из этого следует, что основой для проведения расчёта инвестиционной целесообразности является комплексный подход.
Раскрытие сущности принципов оценки инвестиционных проектов
Методологические принципы
Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов методологического характера предполагают анализ таких критериев, как результативность, адекватность, корректность, системность, комплексность, ограниченность ресурсов и неограниченность потребностей.
Определение результативности необходимо для установления степени положительного эффекта: насколько конечные результаты будут превосходить затраченные на реализацию средства.
Адекватность подразумевает грамотный анализ структуры объекта, в отношении которого планирует направить средства, и объективное прогнозирование его деятельности с учётом потенциальных рисков, которые могут возникнуть в будущем. Принципы учёта финансовых вложений требуют проведение общего анализа финансового состояния предприятия.
Корректность предусматривает контроль над соответствием используемых методов оценки установленным формальным требованиям, таким как монотонность, антисимметричность, транзитивность и аддитивность.
Системность – это своеобразное место проекта в общей социально-экономической системе. Рассматривая этот критерий, делается прогноз относительно потенциальных внешних, внутренних и синергических эффектов, которые может повлечь его реализация.
Комплексность предполагает осуществление всестороннего анализа экономических, социальных и иных последствий, которые могут возникнуть в результате воплощения проекта в жизнь, а также определение конкретных видов и величин потенциально полученных результатов с их затратами.
Методологические принципы оценки эффективности инвестиционных проектов в обязательном порядке предусматривают изучение критериев ограниченности ресурсов и неограниченности потребностей. Первый заключается в следующем: и воспроизводимые, и невоспроизводимые ресурсы ограничены, поэтому их цена, ориентируясь на которую производится расчёт затрат на реализацию, должна включать потенциальную выгоду, которая могла бы иметь место быть при альтернативном использовании этих ресурсов. Если в ходе такого анализа обнаруживается нулевой эффект, значит проект неприбыльный, а ресурсы используются не лучше/не хуже, чем при возможном альтернативном применении. Неограниченность потребностей говорит о том, что даже самые ограниченные ресурсы можно использовать с высокой эффективностью, поскольку совокупная потребность в них не имеет границ.
Методические принципы
Принципы оценки инвестиционных проектов методического характера направлены на выявление специфики проекта, а именно особенностей функционирования конкретного хозяйственного механизма, степени его влияния на оценку проекта другими участниками и возможности согласования их интересов для достижения компромиссного решения. А поскольку наличие нескольких участников подобных отношений предполагает возможность разности их точек зрения, здесь также требуется анализ каждой из них.
Принципы методологии включают необходимость рассмотрения динамичности действующих процессов, поскольку структура и характеристики объектов, которые входят в проект, подвержены изменениям ввиду влияния самых разнообразных факторов: инфляции, тенденций в рыночной экономике и т.д. Это необходимо учитывать и по возможности прогнозировать.
Далее следует обратить внимание на анализ неравномерности разновременных затрат и их результатов, в силу чего оценка требует приведение их величин к соизмеримому виду. Это осуществляется при помощи метода дисконтирования.
Принципы эффективности инвестиционных проектов также включают оценку масштабности проектов и степень их структурированности. Сюда же относится ограниченная управляемость. Управлять уже потраченными, невозвратными средствами, невозможно. Поэтому в расчёт должны браться только будущие прибыли/убытки. Оценка также предусматривает взятие в расчёт факта неполноты информации. Она касается как неопределённости будущего, так и потенциальных рисков. И заключительным методическим критерием является структура капитала и степень его риска. Капитал может быть как акционерный, так и заёмный. Естественно, второй менее рисковый, из чего следует выбор соответствующего дисконта.
Операционные принципы
И последняя группа – операционная, включает в себя основные принципы учёта финансовых вложений с применением средств информационно-вычислительной техники. В России наибольшее распространение получило моделирование. В ходе него создаётся определённая экономико-математическая модель, например, модель прямого счёта, в которую заносятся все необходимые экономические показатели. Нередко предпочтение отдаётся симплификации или интерактивному режиму функционирования системы, когда программа анализирует несколько «сценариев» влияния различных факторов на экономическую эффективность проекта.
Эффективность инвестиций определяется соотношением результата от вложений и инвестиционных затрат. Поскольку любая инвестиционная деятельность включает разработку и осуществление инвестиционного проекта, то раскроем содержание последнего. Проект понимается в двух смыслах: как проектное решение, подкрепленное соответствующим комплектом документов, в которых формируется цель предстоящей деятельности, и как комплекс действий по ее достижению и сам комплекс действий, т.е. документация и деятельность, направленные на достижение цели.
Оценка эффективности проекта осуществляется на следующих стадиях: разработка инвестиционного предложения и декларации о намерениях (экспресс-оценка инвестиционного предложения); разработка «Обоснования инвестиций»; разработка ТЭО; осуществление инвестиционного проекта.
На всех стадиях принципы оценки эффективности остаются одинаковы.
Оценка эффективности инвестиционного проекта осуществляется на основе следующих принципов:
За расчетный период принимается жизненный цикл проекта, начиная от прединвестиционной стадии до прекращения проекта;
Моделирование денежных потоков, т.е. все денежные поступления и расходы за расчетный период;
Сопоставимость условий для сравнительного анализа различных вариантов проекта;
Принцип положительности и максимума эффекта, предполагающий, что для инвестора эффект от реализации проекта должен быть положительным, а при альтернативных вариантах проекта предпочтение отдается проекту с наибольшим эффектом;
Учет фактора времени, включающий такие его аспекты, как: динамичность параметров проекта и внешней сферы; миги времени между производством продукции, поступлением ресурсов и их платежей; неравноценность разновременных затрат и результатов;
Учет только предстоящих затрат и поступлений. В их составе учитываются все затраты и поступления в ходе осуществления проекта и затраты, связанные с привлечением рынка созданных производственных фондов, а также все потери, обусловленные реализацией проекта. Причем ранее созданные ресурсы оцениваются по альтернативной стоимости, т.е. по упущенной выгоде от наиболее лучшего варианта их использования;
Сравнение ситуаций «с проектом» и «без проекта» ;
Комплексная оценка наиболее существенных результатов проекта (экономические и внеэкономические);
Учет наличия разных участников проекта через различные оценки стоимости капитала (индивидуальные значения нормы дисконта);
Многостадийность оценки: обоснование инвестиций, технико-экономическое обоснование, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг. На всех стадиях разработки и осуществления проекта его эффективность определяется заново:
Учет влияния на эффективность инвестиционного проекта потребности в оборотном капитале;
Учет влияния инфляции на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта и возможности использования нескольких валют;
Учет влияния неопределенностей и риска.
19. Денежный поток инвестиционного проекта и его дисконтирование.
Эффективность проекта оценивают в течение расчетного периода, включающего временной интервал (лаг) от начала проекта до его прекращения. Расчетный период разбивают на шаги (отрезки), в пределах которых осуществляют агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей.
Отрезки времени, в которых прогнозируют высокие темпы инфляции (свыше 10% в год), целесообразно разбивать на более мелкие шаги. Время в расчетном периоде измеряют в годах или долях года и берут от фиксированного момента t 0 = 0, принимаемого за базовый.
Проект, как и любая финансовая операция, связанная с получением доходов и осуществлением расходов, порождает денежные потоки. Денежный поток инвестиционного проекта - это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации любого проекта, определяемая для всего расчетного периода.
На каждом шаге расчета значение денежного потока характеризуют: 1) притоком, равным размеру денежных поступлений на этом шаге; 2) оттоком, равным платежам на этом шаге; 3) сальдо (чистым денежным притоком, эффектом), равным разности между притоком и оттоком денежных средств.
Денежный поток обычно состоит из частных потоков от отдельных видов деятельности: инвестиционной, текущей и финансовой деятельности.
Расчет показателей для оценки выгодности реального инвестирования базируется на концепции оценки стоимости денег во времени.
При оценке инвестиционного проекта часто приходится сравнивать потоки денежных средств (поступления от проекта и расходы на его осуществление) при различных вариантах его реализации. Для этого денежные потоки сопоставляют в какой-то один период времени. Для сравнения можно выбрать любой момент времени, но для удобства берут нулевой период, т. е. начало осуществления проекта. Будущие потоки денежных средств должны быть приведены (дисконтированы ) к настоящему моменту времени. В этих целях используют следующие формулы: БС
БС = НС х (1 + r) t ; НС = ---------- , где
БС - будущая денежная сумма (будущая стоимость); НС - настоящая (текущая) стоимость денежной суммы; r - норма дисконта или ставка доходности, доли единицы; t – продолжительность расчетного периода, число лет (месяцев).
Будущая стоимость инвестиций - сумма, в которую превратятся деньги, вложенные сегодня, через определенный промежуток времени при установленной процентной (дисконтной) ставке. Процент может быть простым и сложным. Простой процент начисляют только на основную сумму инвестированных средств. Сложный процент - на основную сумму и проценты предшествующих периодов.
Текущая (настоящая) стоимость денежных средств представляет собой произведение будущей и коэффициента дисконтирования: НС - БС х КД, где
КД - коэффициент дисконтирования, доли единицы.
Коэффициент дисконтирования всегда меньше единицы, так как в противном случае сегодня деньги стоили бы меньше, чем завтра.
Таким образом, дисконтированием денежных потоков называют приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени.
| " |
Информация, представленная на данном сайте, носит исключительно ознакомительный характер. Для того, чтобы приобрести данную книгу, воспользуйтесь следующей ссылкой:
"Управление проектами"
Мазур И.И., Шапиро В.Д., Ольдерогге Н.Г
Глава 12. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
12.1. Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов
Существует ряд методик оценки эффективности инвестиционных проектов , основанных на единой методологической базе и отличающихся условиями применимости и предметными областями. Наиболее адекватной современным российским условиям методикой являются Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция, утверждено Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике №ВК 477 от 21.06.1999) . Представленный ниже материал основывается на данном документе, как на наиболее методологически полном, экономически актуальном и нормативно авторитетном. Общие определения Эффективность инвестиционного проекта - это категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников. В связи с этим необходимо оценивать эффективность проекта в целом, а также эффективность участия в проекте каждого из его участников. Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя: » социально-экономическую эффективность проекта; » коммерческую эффективность проекта. Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников и включает в себя: » эффективность участия предприятий и организаций в проекте; » эффективность инвестирования в проект; » эффективность участия в проекте структур более высокого уровня, в том числе: региональную и народнохозяйственную; отраслевую; » бюджетную эффективность. Основные принципы оценки эффективности В числе наиболее важных основных принципов оценки эффективности проектов можно выделить следующие: » рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (оценка эффективности проекта должна осуществляться при разработке инвестиционного предложения, при разработке обоснования инвестиций, при разработке ТЭО проекта и в ходе реализации проекта в виде экономического мониторинга в рамках управления стоимостью проекта); » моделирование денежных потоков; » сопоставимость условий сравнения различных проектов (или вариантов проекта); » принцип положительности и максимума эффекта; » учет фактора времени; » учет только предстоящих затрат и поступлений; » сравнение состояний «с проектом» и «без проекта»; » учет всех наиболее существенных последствий проекта; » учет наличия разных участников проекта; » многоэтапность оценки; » учет влияния на эффективность проекта потребности в оборотном капитале; » учет влияния инфляции и возможности использования » при реализации проекта нескольких валют (многовалютность); » учет (в количественной форме) влияния неопределенности и риска, сопровождающих реализацию проекта. Общая схема оценки эффективности Оценка эффективности проекта производится в три этапа (рис. 12.1.1). 1. Первоначальным шагом является экспертная оценка общественной значимости проекта. Общественно значимыми считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты. 2. На втором этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа - интегральная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвестора. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки. Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь их социально- экономическая эффективность. При неудовлетворительной оценке такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную поддержку. Если же их социально- экономическая эффективности оказывается достаточной, оценивается их коммерческая эффективность. 3. Третий этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них (региональная и отраслевая эффективность, эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров, бюджетная эффективность и пр.).12.2. Исходные данные для расчета эффективности проекта
Объем исходной информации зависит от стадии проектирования, на которой производится оценка эффективности. На всех стадиях исходные сведения должны включать: » цель проекта; » характер производства, общие сведения о применяемой технологии, вид производимой продукции (работ, услуг); » условия начала и завершения реализации проекта, продолжительность расчетного периода; » сведения об экономическом окружении. На стадии инвестиционного предложения сведения о проекте должны включать: » продолжительность строительства; » объем капиталовложений; » выручку по годам реализации проекта; » производственные издержки по годам реализации проекта. На стадии обоснования инвестиций сведения о проекте должны включать (с приведением обосновывающих расчетов): » объем инвестиций с распределением по времени и по технологической структуре (строительно- монтажные работы, оборудование и прочее); » сведения о выручке от реализации продукции с распределением по времени и видам затрат. На стадии ТЭО (или обоснования инвестиций, непосредственно предшествующего разработке рабочих чертежей) должна быть представлена в полном объеме вся исходная информация, представленная ниже. В соответствии с Методическими рекомендациями по оценке по оценке эффективности инвестиционных проектов исходная информация для расчетов эффективности имеет следующую структуру: » сведения о проекте и его участниках; » экономическое окружение проекта; » сведения об эффекте от реализации проекта в смежных областях; » денежный поток от инвестиционной деятельности; » денежный поток от операционной деятельности; » денежный поток от финансовой деятельности. Общие сведения о проекте должны включать в себя: » характер проектируемого производства, состав производимой продукции (работ, услуг); » сведения о размещении производства; » информацию об особенностях технологических процессов, о характере потребляемых ресурсов, системе реализации производимой продукции. При оценке эффективности инвестиций для отдельных его участников необходима дополнительная информация о составе и функциях этих участников. Для участников, выполняющих в проекте одновременно несколько разнородных функций, должны быть описаны все эти функции. По тем участникам, которые на данной стадии расчетов уже определены, необходима информация об их производственном потенциале и финансовом состоянии. Производственный потенциал предприятия определяется величиной его производственной мощности (желательно в натуральном выражении по видам продукции), составом и износом основного технологического оборудования, зданий и сооружений, наличием и профессионально- квалификационной структурой персонала, наличием нематериальных активов (лицензии, патенты, ноу-хау). Все кто хочет более подробное изложение этой книги с нормальными рисунками, схемами и таблицами воспользуйтесь следующей ссылкой: "Управление проектами" Мазур И.И., Шапиро В.Д., Ольдерогге Н.Г Если проект предполагает создание нового юридического лица - акционерного предприятия, необходима предварительная информация о его акционерах и размера намечаемого акционерного капитала. Другие участники проекта определяются только своими функциями при реализации проекта. В связи с тем что затраты и результаты участников зависят от характера взаимоотношений между ними, информация об участниках должна включать в себя и описание основных элементов организационно-экономического механизма реализации проекта. Сведения об экономическом окружении проекта: » прогнозная оценка общего индекса инфляции и прогноз абсолютного или относительного (по отношению к общему индексу инфляции) изменения цен на отдельные продукты (услуги) и ресурсы на весь период реализации проекта (табл. 12.2.2); » прогноз изменения обменного курса валюты или индекса внутренней инфляции иностранной валюты на весь период реализации проекта; » о системе налогообложения В расчетах эффективности рекомендуется учитывать также влияние реализации проекта на деятельность сторонних предприятий и населения, в том числе: » изменение рыночной стоимости имущества граждан, обусловленное реализацией проекта; » снижение уровня розничных цен на отдельные товары и услуги; » влияние реализации проекта на объемы производства продукции (работ, услуг) сторонним предприятиям; » воздействие осуществления проекта на здоровье населения; » экономию времени населения на коммуникации, обусловленную реализацией проекта в области транспорта и связи. Информация приводится в произвольной форме. Эффективность проекта оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения. Расчетный период разбивается на шаги- отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. Шаги расчета t определяются номерами (0, 1, ...). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t0=0, принимаемого за базовый. Продолжительность различных шагов может быть различной. Денежный поток проекта - это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода. На каждом шаге значение денежного потока характеризуется: » притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге; » оттоком, равным платежам на этом шаге; » сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком. Денежный поток f(t) обычно состоит из частичных потоков от отдельных видов деятельности: » денежного потока от инвестиционной деятельности fи(t); » денежного потока от операционной деятельности fо(t); » денежного потока от финансовой деятельности fф(t). Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге расчета их притоки и оттоки. Текущими называются цены, заложенные в проект без учета инфляции. Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета. Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции. Денежные потоки могут выражаться в разных валютах. Согласно Методическим рекомендациям следует учитывать денежные потоки в тех валютах, в которых они реализуются (производятся поступления и платежи), вслед за этим приводить их единой, итоговой валюте и затем дефлировать, используя базисный индекс инфляции, соответствующий этой валюте. Наряду с денежным потоком при оценке эффективности проекта используют также накопленный денежный поток (накопленный приток, накопленный отток, накопленное сальдо (эффект), характеристики которого определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги (нарастающим итогом). В денежный поток от инвестиционной деятельности fи(t) в качестве оттока включаются прежде всего распределенные по шагам расчетного периода затраты по созданию и вводу в эксплуатацию новых основных средств и ликвидации, замещению или возмещению выбывающих существующих основных средств. Сюда же относятся некапитализируемые затраты (например, уплата налога на земельный участок, используемый в ходе строительства, расходы по строительству объектов внешней инфраструктуры и пр.). Кроме того, в денежный поток от инвестиционной деятельности включается изменение оборотного капитала (увеличение рассматривается как отток денежных средств, уменьшение- как приток). В качестве оттока включаются также собственные средства, вложенные в депозит, а также затраты на покупку ценных бумаг других хозяйствующих субъектов, предназначенных для финансирования проекта. В качестве притока в денежный поток от инвестиционной деятельности включаются доходы от реализации выбывающих активов. В денежных потоках от операционной деятельности fо(t) учитываются все виды доходов и расходов на соответствующем шаге расчета, связанные с производством продукции, и налоги, уплачиваемые с указанных доходов. Основными притоками при этом являются доходы от реализации продукции и другие доходы. Объемы производства следует указывать в натуральном и стоимостном выражении. Цены на производимую продукцию, предусмотренные в проекте, должны учитывать влияние реализации проекта на общий объем предложения данной продукции на соответствующем рынке. Исходная информация для определения выручки от продажи продукции задается по шагам расчета для каждого вида продукции. Помимо выручки от реализации в притоках и оттоках реальных денег необходимо учитывать доходы и расходы от внереализационных операций, непосредственно не связанных с производством продукции. К ним, в частности, относятся: » доходы от сдачи имущества в аренду; или лизинг; » поступления средств при закрытии депозитных счетов и по приобретенным ценным бумагам; » возврат займов, предоставленных другим участникам. Оттоки от операционной деятельности формируются из затрат на производство и сбыт продукции, которые обычно состоят из производственных издержек и налогов. К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к инвестиционному проекту, т. е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств. Денежные потоки от финансовой деятельности fф(t). В качестве притоков относятся вложения собственного капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг; и в качестве оттоков - затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг, а также при необходимости- на выплату дивидендов по акциям предприятия. Денежные потоки от финансовой деятельности в большой степени формируются при выработке схемы финансирования и в процессе расчета эффективности инвестиционного проекта. Поэтому исходная информация ограничивается сведениями об источниках финансирования. Распределение по шагам может носить при этом ориентировочный характер. Размеры денежных поступлений и платежей, связанных с финансовой деятельностью, рекомендуется устанавливать раздельно по платежам в российской и иностранных валютах. 12.3. Основные показатели эффективности проекта Основные показатели эффективности проекта основаны на учете стоимости финансовых ресурсов во времени, которая определяется с помощью дисконтирования. Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к различным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается t0. Момент приведения может не совпадать с базовым моментом. Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах и в единой валюте. Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта Е, выражаемая в долях единиц или процентах в год. Норма дисконта Е может выбираться различной для разных шагов расчета. Это может быть целесообразно в случаях переменного по времени риска, переменной по времени структуры капитала. Различают следующие нормы дисконта: » коммерческая, которая используется при оценке коммерческой эффективности проекта (она определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала); » норма дисконта участника проекта, которая отражает эффективность участия в проекте предприятий и других участников (она выбирается самими участниками; при отсутствии предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта); » социальная норма дисконта, которая используется при расчетах социально-экономической эффективности и характеризует минимальные требования общества к эффективности проекта (она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления народным хозяйством в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны); » бюджетная, которая используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств (она устанавливается органами федерального или регионального значения, по заданию которых оценивается бюджетная эффективность проекта). В качестве основных показателей, применяемых для расчетов эффективности проекта, можно использовать: » чистый доход; » чистый дисконтированный доход; » внутреннюю норму доходности; » потребность в дополнительном финансировании (стоимость проекта, капитал риска); » индексы доходности затрат и инвестиций; » срок окупаемости; » показатели финансового состояния Чистым доходом (ЧД) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период где суммирование распространяется на все шаги расчетного периода. Важнейшим показателем эффективности проекта является чистый дисконтированный доход (ЧДД), который представляет собой накопленный дисконтированный эффект (дисконтированное накопленное сальдо) за расчетный период. ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов, относящихся к различным моментам времени. Разность между ЧД и ЧДД называют дисконтом проекта. Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД (при выполнении условия его положительности). Пример расчета ЧДД для различных инвестиционных проектов. Сроком окупаемости называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальный момент указывается в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало операционной деятельности). Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход ЧД становится и в дальнейшем остается неотрицательным. При оценке эффективности срок окупаемости выступает, как правило, только в виде ограничения. Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента «до момента с учетом дисконтирования». Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход ЧДД становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) - максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимого для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска. Следует иметь в виду, что реальный объем потребного финансирования не обязан совпадать с ПФ и, как правило, превышает его за счет необходимости обслуживания долга. Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) - максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Индексы доходности характеризуют относительную «отдачу проекта» на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используется: » индекс доходности затрат- отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам); » индекс доходности дисконтированных затрат- отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков; » индекс доходности инвестиций (ИД) - отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧД к накопленному объему инвестиций; » индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) - отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций. При расчете ИД и ИДД могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию. Индексы доходности затрат и инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока ЧД положителен. Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока ЧДД положителен. Расчет показателей эффективности проекта В табл. 12.3.2 приведены данные по денежным потокам по проекту. Продолжительность шага расчета равна одному году. Для упрощения расчеты производятся в текущих ценах (без учета инфляции). Норма дисконта Е=10%. Чистый доход указан в последнем столбце (m=8) стр. 5: ЧД = 72,83. Из той же строки видно, что потребность в финансировании (ПФ) равна 148,40 (на шаге m=1). Момент окупаемости проекта также определяется на основании данных в стр. 5 табл. 12.3.2. Видно, что он лежит внутри шага m=5. Таким образом, период окупаемости проекта приблизительно равен 6 годам. ЧДД проекта, определяемая как сумма нарастающим итогом по стр. 7, равен 9,04. Таким образом, проект, приведенный в примере, эффективен. ВИД определяется исходя из стр. 4 подбором значения нормы дисконта. В результате получим ВНД=11,92%. Это еще раз подтверждает эффективность проекта, так как ВНД>Е. 12.4. Оценка эффективности инвестиционного проекта Оценка социально-экономической эффективности проекта состоит в расчете показателей эффективности проекта с позиций народного хозяйства в целом и обладает рядом особенностей, таких как: » в денежных потоках отражается стоимостная оценка последствий осуществления данного проекта в других отраслях народного хозяйства, в социальной и экологической сферах; » в составе оборотного капитала учитываются только запасы (материалы, незавершенная готовая продукция) и резервы денежных средств; » исключаются из притоков и оттоков денег по операционной и финансовой деятельности их составляющие, связанные с получением кредитов, выплатой процентов по ним и их погашением, предоставленными субсидиями, дотациями, налоговыми и другими трансфертными платежами, при которых финансовые ресурсы передаются от одного участника проекта (включая государство) другому; » производимая продукция (услуги, работы) и затрачиваемые ресурсы должны оцениваться в специальных экономических ценах. Денежные поступления от операционной деятельности рассчитываются по объему продаж и текущим затратам. Дополнительно в денежных потоках от операционной деятельности учитываются внешние эффекты, например увеличение или уменьшение доходов сторонних организаций и населения, обусловленное последствиями реализации проекта. При наличии соответствующей информации в состав затрат включаются ожидаемые потери от аварий и иных внештатных ситуаций. В денежных потоках от инвестиционной деятельности учитываются: » вложения в основные средства на всех шагах расчетного периода; » затраты, связанные с прекращением проекта; » вложения в прирост оборотного капитала; » доходы от реализации имущества и нематериальных активов при прекращении проекта. Для оценки коммерческой эффективности проекта используются показатели, приведенные в п. 12.3, но при этом возникает ряд дополнительных моментов: » используются предусмотренные проектом (рыночные) текущие или прогнозные цены на продукты, услуги и материальные ресурсы; » денежные потоки рассчитываются в той же валюте, в которой проектом предусматриваются приобретение ресурсов и оплата продукции; » заработная плата включается в состав операционных издержек в размере, установленном проектом; » если проект предусматривает одновременно и производство и потребление некоторой продукции (например, производство и потребление комплектующих изделий и оборудования), в расчете учитываются только затраты на ее производство, но не расходы на ее приобретение; » при расчете учитываются налоги, сборы, отчисления и т. п., предусмотренные законодательством, в частности возмещение НДС за используемые ресурсы, установленные законом налоговые льготы и пр.; » если проектом предусмотрено полное или частичное связывание денежных средств (депонирование, приобретение ценных бумаг и пр.), вложение соответствующих сумм учитывается (в виде опока) в денежных потоках от инвестиционной деятельности, а получение (в виде притоков)- в денежных потоках от операционной деятельности; » если проект предусматривает одновременное осуществление нескольких видов операционной деятельности, в расчете учитываются затраты по каждому из них. В качестве выходных форм для расчета коммерческой эффективности проекта рекомендуются таблицы: » отчета о прибылях и об убытках; » денежных потоков с расчетом показателей эффективности; » прогноз баланса активов и пассивов по шагам расчета (необязательно). Оценка финансовой реализуемости проекта и расчет показателей эффективности участия предприятия в проекте Методически расчет эффективности участия предприятия в проекте производится в соответствии с п. 12.3. В качестве оттока рассматривается собственный (акционерный) капитал, а в качестве притока - поступления, остающиеся в распоряжении проектоустроителя после обязательных выплат (в том числе по привлеченным средствам). В расчет вносятся следующие изменения. В денежном потоке от инвестиционной деятельности: к оттокам добавляются дополнительные фонды, в расчете потребности в оборотном капитале можно добавлять пассивы за счет обслуживания займов. В денежном потоке от операционной деятельности: добавляются в притоке доходы от использования дополнительных фондов (в случае необходимости) и учитываются льготы по налогу на прибыль при возврате и обслуживании инвестиционных займов. Добавляется часть денежного потока от финансовой деятельности: в притоках - привлеченные средства, в оттоках- затраты по возврату и обслуживанию этих средств, а также при необходимости выплаченные дивиденды. Шаг расчета рекомендуется выбирать таким, чтобы взятие и возврат кредитов, а также процентные платежи приходились на начало (или конец) шага. Перед вычислением показателей эффективности денежные потоки преобразуются так, чтобы на каждом шаге расчета суммарное сальдо денежного потока стало неотрицательным. Для этого используются дополнительные фонды. Оценка эффективности проекта для акционеров В случае если оценка эффективности проекта производится раздельно по обыкновенным и привилегированным акциям, исходными данными для такого расчета являются: » соотношение стоимости обыкновенных и привилегированных акций; » доходность привилегированных акций или ее отношение к доходности обыкновенных акций. Оценка эффективности проекта структурами более высокого уровня Реализация проекта нередко затрагивает интересы структур более высокого уровня по отношению к непосредственным участникам проекта. Эти структуры могут участвовать в реализации проекта или, даже не будучи участниками, влиять на его реализацию. В этой связи рекомендуется оценивать эффективность проекта с точки зрения структур более высокого уровня, в частности: » с точки зрения РФ, субъектов РФ, административно-территориальных единиц РФ (региональная эффективность); » с точки зрения отраслей экономики, объединений предприятий, холдинговых структур и финансово-промышленных групп (отраслевая эффективность). Расчет ведется по сумме денежных потоков от инвестиционной, операционной и частично финансовой деятельности- учитываются поступление и выплата кредитов только со стороны среды, внешней по отношению к данной структуре. В денежных потоках не учитываются взаиморасчеты между участниками, входящими в рассматриваемую структуру, и расчеты между этими участниками и самой структурой. В то же время учитывается влияние реализации проекта на деятельность рассматриваемой структуры и входящих в нее других (сторонних) предприятий. Денежные потоки рассчитываются в дефлированых ценах. Условия финансовой реализуемости не проверяются, так как схема финансирования используется не полностью. Выходными формами являются таблицы денежных потоков с расчетом показателей эффективности. Расчет показателей региональной эффективности производится в соответствии с 12.3, но при этом: » дополнительный эффект в смежных отраслях народного хозяйства, а также социальные и экологические эффекты учитываются только в рамках данного региона К; » при определении оборотного капитала, помимо запасов, учитываются также задержки платежей и пассивы по расчетам с внешней средой; » стоимостная оценка производимой продукции и потребляемых ресурсов производится так же, как и в расчетах социально-экономической эффективности, с внесением при необходимости региональных корректировок; » в денежные притоки включаются также возникающие в связи с реализацией проекта денежные поступления (оплата произведенной в регионе продукции, платежи по предоставленным регионом займам, поступления заемных средств, субсидий и дотаций, поступающие налоги) в регион из внешней среды (федерального центра, других регионов и входящих в них предприятий, иностранных источников); » в денежные потоки включаются также возникающие в связи с реализацией проекта платежи (за использованные ресурсы других регионов, оплата поступивших в регион ресурсов, предоставление займов, платежи по полученным займам, перечисление налогов) во внешнюю среду (в бюджет более высокого уровня, иностранным государствам, другим регионам); » при наличии необходимой информации учитываются изменения доходов и расходов, связанные с влиянием реализации проекта на деятельность других предприятий и населения региона (косвенные финансовые результаты проекта). Расчеты отраслевой эффективности проекта производятся аналогично расчетам показателей эффективности участия предприятия в проекте, но при этом: » учитывается влияние реализации проекта на деятельность других предприятий данной отрасли (косвенные отраслевые финансовые результаты проекта); » в составе затрат предприятий-участников не учитываются отчисления и дивиденды, выплачиваемые ими в отраслевые фонды; » не учитываются взаиморасчеты между входящими в отрасль предприятиями-участниками; » не учитываются проценты за кредит, предоставляемый отраслевыми фондами предприятиями отрасли- участниками проекта. Бюджетная эффективность оценивается по требованию органов государственного и(или) регионального управления. В соответствии с этими требованиями может определяться бюджетная эффективность для бюджетов различных уровней или консолидированного бюджета. Показатели бюджетной эффективности рассчитываются в соответствии с п. 12.3 на основании определения потока бюджетных средств. К притокам средств для расчета бюджетной эффективности относятся: » притоки от налогов, акцизов, пошлин, сборов и отчислений во внебюджетные фонды, установленных действующим законодательством; » доходы от лицензирования, конкурсов и тендеров на разведку, строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных проектом; » платежи в погашение кредитов, выданных из соответствующего бюджета участникам проекта; » платежи в погашение налоговых кредитов (при «налоговых каникулах»); » комиссионные платежи Минфину РФ за сопровождение иностранных кредитов (в доходах федерального бюджета); » дивиденды по принадлежащим региону или государству акциям и другим ценным бумагам, выпущенным в связи с реализацией проекта. К оттокам бюджетных средств относятся: » предоставление бюджетных (в частности, государственных) ресурсов на условиях закрепления в собственности соответствующего органа управления (в частности, в федеральной государственной собственности) части акций акционерного общества, создаваемого для осуществления проекта; » предоставление бюджетных ресурсов в виде инвестиционного кредита; » предоставление бюджетных средств на безвозмездной основе (субсидирование); » бюджетные дотации, связанные с проведением определенной ценовой политики и обеспечением соблюдения определенных социальных приоритетов. Отдельно рекомендуется учитывать: » налоговые льготы, отражающиеся в уменьшении поступлений от налогов и сборов; » государственные гарантии займов и инвестиционных рисков. При оценке бюджетной эффективности проекта учитываются также изменения доходов и расходов бюджетных средств, обусловленные влиянием проекта на сторонние предприятия и население, если проект оказывает на них влияние, в том числе: » прямое финансирование предприятий, участвующих в реализации проекта; » изменение налоговых поступлений от предприятий, деятельность которых ухудшается или улучшается в результате реализации проекта; » выплаты пособий лицам, остающимся без работы в связи с реализацией проекта; » выделение из бюджета средств для переселения и трудоустройства граждан в случаях, предусмотренных проектом. По проектам, предусматривающим создание новых рабочих мест в регионах с высоким уровнем безработицы, в притоке бюджетных средств учитывается экономия капиталовложений из федерального бюджета или бюджета субъекта Федерации на выплату соответствующих пособий. В качестве выходной формы рекомендуется таблица денежного потока бюджета с определением показателей бюджетной эффективности (12.3). Основным показателем бюджетной эффективности является ЧДД. При наличии бюджетных оттоков возможно определение ВНД и ИД. 12.5. Влияние риска и неопределенности при оценке эффективности проекта В расчетах эффективности проекта следует учитывать неопределенность и риск. Под неопределенностью понимается неполнота и неточность информации об условиях реализации проекта, а под риском - возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям. Вопросы управления рисками проектов рассмотрены подробно в гл. 22. В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности и риска Методические рекомендации содержат четыре возможных метода (каждый следующий в списке метод является более точным, хотя и более трудоемким, и поэтому применение каждого их них делает ненужным применение предыдущих): 1) укрупненную оценку устойчивости; 2) расчет уровней безубыточности; 3) метод вариации параметров; 4) оценку ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности. Укрупненная оценка устойчивости проекта При использовании этого метода в целях обеспечения устойчивости проекта рекомендуется: » использовать умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налога, обменных курсов валют и иных параметров экономического окружения проекта, объема производства и цен на продукцию, сроков выполнения и стоимости отдельных видов работ и пр.; » предусматривать резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными ошибками проектной организации, пересмотром решений в ходе строительства, непредвиденными задержками платежей за поставленную продукцию и пр.; » увеличивать норму дисконта на величину поправки на риск. Размер премии за риск устанавливается экспертно. Таким образом, норма дисконта с учетом риска будет представлять собой: Ер=Е+ПР. Расчет границ безубыточности Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта, как объемы производства, цены производимой продукции и пр. Уровнем безубыточности УБm на шаге m называется отношение «безубыточного» объема продаж (производства) к проектному на этом шаге. Под «безубыточным» понимается объем продаж, при котором чистая прибыль становится равной нулю. При определении этого показателя принимается, что на шаге m: » объем производства равен объему продаж; » объем выручки меняется пропорционально объему продаж; » доходы от внереализационной деятельности и расходы по этой деятельности не зависят от объемов продаж; » полные текущие издержки производства могут быть разделены на условно-постоянные (не меняющиеся при изменение объема производства) и условно-переменные, изменяющиеся прямо пропорционально объемам производства. Обычно проект считается устойчивым, если в расчетах по проекту в целом уровень безубыточности не превышает 0,6-0,7 после освоения проектных мощностей. Близость уровня безубыточности к 1 (100%), как правило, свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию на данном шаге. Метод вариации параметров (или анализ чувствительности) заключается в исследовании изменений интегральных показателей эффективности проекта в зависимости от изменения отдельных параметров, таких как: » инвестиционные затраты; » объем производства; » издержки производства; » процент за кредит; » индексы цен или индексы инфляции; » задержки платежей; » длительность расчетного периода и пр. Оценка устойчивости может производится путем определения предельных значений параметров проекта, т. е. таких, при которых интегральный коммерческий эффект становится равным нулю. Для оценки предельных значений параметров, меняющихся по шагам расчета (цены продукции, основного технологического оборудования, объемы производства, объемы кредитных ресурсов, ставки наиболее существенных налогов и пр.), рекомендуется вычислять предельные интегральные уровни этих параметров, т.е. такие коэффициенты (постоянные для всех шагов расчета) к значениям этих параметров, при применение которых ЧДД проекта (или участника) становится нулевым. Оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности При вероятностной неопределенности по каждому сценарию считается известной (заданной) вероятность его реализации. Вероятностное описание условий реализации проекта оправдано и применимо, когда эффективность проекта обусловлена прежде всего неопределенностью природно- климатических условий или процессов эксплуатации и износа основных средств. С определенной долей условности колебания цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы могут описываться также в вероятностных терминах. Интервальная неопределенность оценивается в случае, когда какая-либо информация о вероятностях сценариев отсутствует (известно, что они положительны и в сумме составляют 1) ЛИТЕРАТУРА 1. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по подготовке промышленных технико-экономических исследований. - М.: Интерэксперт, 1995. 2. Виленский П.Л., Смоляк С.А. Как рассчитать эффективность инвестиционного проекта. - М.: Информэлектро, 1996. 3. Ковалев В.В. Финансовый анализ. - М.: Финансы и статистика, 1996. 4. Коммерческая оценка инвестиционных проектов. - СПб.: ИКФ «Альт», 1993. 5. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. - М.: Экономика, 2000. 6. Руководство пользователя Project Expert 6 Professional. - М.: Про-Инвест-Консалтинг, 1999. 7. Программный комплекс «Альт-Инвест v3». - СПб.: ИКФ «Альт», 1999. 8. Стоянова Е. С. Финансовый менеджмент: теория и практика. - М.: Перспектива, 1996. 9. Экспертиза инвестиций. В помощь предпринимателю. - М.: ДжИПЛА Лтд., 1992. 10.Инвестиционный анализ. Теория выбора//Инвестиции в России. -1997, № 1-2. 11.Шеремет В.В. и др. Управление инвестициями. В 2 т.- М. 1998.Как и любой вид анализа, анализ эффективности инвестиционного проекта имеет определенные цели и задачи. Говоря о целях анализа эффективности состоятельности, следует заметить, что основной целью анализа является принятие решения о реализации инвестиционного проекта. Кроме того, может быть выделена такая стратегическая цель анализа эффективности, как улучшение экономического состояния государства, которое выбирает для реализации наиболее эффективные проекты
Что касается задач, которые должны быть решены в ходе анализа эффективности проекта, то их можно классифицировать в зависимости от субъекта анализа. Субъектами анализа эффективности проекта могут быть кредитные организации и другие инвесторы, финансовые службы предприятия, реализующего проект, а также другие субъекты, которые могут быть вовлечены в процесс реализации проекта.
Итак, в ходе анализа эффективности инвестиционного проекта финансовой службой предприятия должны быть решены следующие задачи:
- 1. Проведение агрегированного анализа проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов
- 2. Разработка схемы финансирования проекта
- 3. Обеспечение максимизации прибыли от реализации инвестиционного проекта;
Если для реализации проекта требуются заемные средства, то анализ эффективности инвестиционного проекта может быть проведен кредитными организациями и другими инвесторами. В этом случае задачами анализа инвестиционного проекта будут являться:
- 1. Анализ соответствия объема средств, запрашиваемых предприятием, тому объему заемных средств, который реально необходим для обеспечения эффективности проекта;
- 2. Минимизация риска, связанного с инвестированием средств в проект.
- 3. Выбор проекта, наиболее отвечающего интересам кредитора
Важным элементом анализа эффективности инвестиционного проекта являются те принципы, на которых основывается анализ. Данные принципы могут быть применены к любым проектам, независимо от их особенностей:
- 1. Принцип рассмотрения проекта на всех стадиях его экономического цикла. Данный принцип предполагает, что оценка эффективности инвестиционного проекта начинается с момента проведения прединвестиционных исследований и заканчивается прекращением проекта;
- 2. Принцип моделирования денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют;
- 3. Принцип сопоставимости условий сравнения проектов предполагает, что анализируемые инвестиционные проекты являются сопоставимыми в следующих аспектах: временном, денежном (имеется ввиду валюта проекта), аспекте масштаба и т. д;
- 4. Принцип учета фактора времени подразумевает, что при оценке эффективности инвестиционного проекта будет учитываться фактор времени, то есть динамичность параметров проекта, разрывы во времени между производством и реализацией продукции, неравноценность разновременных затрат и результатов и т. д;
- 5. Принцип учета только предстоящих затрат и поступлений предполагает, что при оценке эффективности инвестиционного проекта должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проектов затраты и поступления;
- 6. Принцип учета наличия разных участников проекта. Этот принцип особенно важен при анализе эффективности, так как для разных участников инвестиционного проекта различны ожидаемые результаты, различна оценка стоимости капитала, а, следовательно, и норма дисконта;
- 7. Принцип учета влияния инфляции и риска, а также другие принципы.
Все перечисленные принципы одинаково важны при оценке эффективности состоятельности проекта, однако наиболее важным, на наш взгляд, является принцип учета наличия разных участников проекта. Это связано с тем, что наиболее эффективным будет тот проект, который в большей степени будет отвечать интересам всех его участников.
Ключевые принципы оценки инвестиционных проектов
Инвестиционный проект состоит в обосновании экономической целесообразности, объема, сроков осуществления инвестиций и содержит проектно-сметную документацию, разработанную в соответствии с законодательством Украины и утвержденных стандартов, а также бизнес-план.
Эффективность инвестиционного проекта отражает соответствие проекта целям и интересам его участников. Оценка эффективности инвестиционного проекта в соответствии с официально действующих методических рекомендаций должно основываться на определенных принципах.
В схеме оценки инвестиционного проекта выделяют два этапа:
Эффективность реализации проекта в целом, где оценивается привлекательность для инвесторов вложений капитала в инвестиционный проект. На данном этапе проходят следующие стадии: оценка общественной значимости проекта; оценка коммерческой эффективности проекта; оценка общественной эффективности проекта;
Финансовая реализуемость проекта согласно схемы его финансирования. На этом этапе выделяют следующие стадии: проверка финансовой реализуемости проекта; оценка коммерческой эффективности для каждого участника проекта; уточнение схемы финансирования и определение целесообразности участия в проекте.
К числу важнейших принципов оценки эффективности реальных инвестиционных проектов относятся:
Рассмотрение и анализ проекта на протяжении всего жизненного цикла (от проведения доінвестиційного исследования до прекращения проекта);
Моделирование денежных потоков (включает все связанные с осуществлением проекта затраты и поступления за расчетный период);
Сопоставление условий сравнения различных проектов;
Принцип положительности и максимума эффекта (при сравнении
альтернативных инвестиционных проектов предпочтение отдается проекту с наибольшим экономическим эффектом);
Учета фактора времени (должны учитываться динамичность, разрывы во времени (лаги), неравномерность разновременных затрат или результатов);
Учета только предстоящих затрат и поступлений (при расчете показателей эффективности необходимо учитывать только будущие затраты и поступления в ходе реализации проекта, включая расходы, связанные с привлечением ранее созданных основных средств, а также возможные будущие потери, вызванные реализацией проекта);
Сравнение "проекту" и "без проекта" (сравнение необходимо проводить не в ситуации "до или после проекта", а в предложенном варианте);
Учета всех наиболее существенных последствий проекта (экономических, экологических, социальных и др.); многоэтапность оценки (на стадии технико-экономического обоснования проекта, выбора схемы финансирования, мониторинга и т. п);
Учет при разработке проекта факторов инфляции и риска;
Учета потребности в оборотном капитале для вновь создаваемого предприятия.
Рассмотрены принципы используются инвесторами на всех стадиях реализации инвестиционных проектов - доінвестиційній, инвестиционной и эксплуатационной.
Методы оценки эффективности инвестиционных проектов
Оценка эффективности инвестиционного проекта базируется на расчете целого ряда показателей. От обоснованности такой оценки зависят сроки возврата вложенных средств и перспективы развития предприятия. Среди показателей экономической эффективности выделяют статистические, не учитывающие влияние фактора времени, и динамические, основанные на дисконтировании денежных потоков (рис. 17.1).
На действующем предприятии по данным последнего бухгалтерского баланса можно оценить эффективность средств, авансированных во внеоборотные активы, с помощью показателя доходности:
Рис. 17.1. в
где Г. - рентабельность инвестиций, %;
ЧП - чистая прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия после налогообложения;
Б/75 - валюта пассива баланса;
КО - краткосрочные обязательства. Эффективность вложения средств во внеоборотные активы оценивается в динамике путем сравнения полученных результатов с данными предыдущего периода. Анализ полученных показателей необходимо проводить с учетом сопоставимости условий, то есть показатели должны быть очищены от инфляционной составляющей.
Период окупаемости инвестиций (Г70) является обратным показателем уровня их рентабельности.
Эффективность реальных инвестиционных проектов с длительным сроком окупаемости оценить достаточно сложно, потому что расчет инвестиционных показателей базируется на концепции оценки стоимости денег во времени. Западные инвесторы, как правило, исходят из преимущества сегодняшней стоимости денег, поскольку: существует риск невозврата в будущем вложенных в проект средств; имеющиеся сегодня средства могут инвестироваться в высокодоходные оборотные активы.
В условиях рыночной экономики критерием привлекательности проекта является уровень доходности, полученной на вложенный капитал. Под доходностью проекта понимается такой темп прироста капитала, который полностью компенсирует изменение покупательной способности денег в течение определенного периода, обеспечивает приемлемый уровень доходности проекта и покрывает риск инвестора, связанный с его реализацией. В связи с этим необходимо констатировать, что проблема оценки привлекательности инвестиционного проекта для инвестора сводится к установлению уровня его доходности.
Для решения проблемы оценки привлекательности инвестиционного проекта используются два основных подхода: статистический (простое) моделирование и динамическое моделирование, основанное на дисконтировании денежных потоков.
Для расчета простой нормы прибыли используется следующая формула (17.3):
где Пт - простая норма прибыли, %; ЧП - чистая прибыль; /- исходные инвестиции в проект;
АО - амортизационные отчисления, генерируемые проектом. Обратным показателем является период окупаемости инвестиций (Г0), рассчитывается по формуле:
При оценке инвестиционного проекта выбирается вариант с наибольшей нормой прибыли и минимальным сроком окупаемости (табл. 17.4).
Этот метод является простым и надежным для проектов, реализованных в течение одного года, поскольку при его использовании игнорируются отдельные факторы:
Неденежный (скрытый) характер некоторых затрат (например, амортизационных отчислений);
Доходы от реализации прежних активов, заменяемых новыми;
Возможность реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег;
Невозможность определить преимущество одного из проектов, имеющих одинаковую норму прибыли, но различные объемы инвестиций.
Таблица 17.4. в
В мировой практике наибольшее распространение получили следующие динамические модели:
Чистая текущая стоимость или чистый дисконтированный доход (Net Present Value, NPV)",
Индекс доходности (PI);
Дисконтированный период окупаемости инвестиций (DPP);
Врішня норма доходности (прибыли) проекта или маржинальной эффективности капитала (Interal Rate of Return, IRR);
Модифицированный метод маржинальной эффективности капитала (MIRR).
Метод чистой текущей стоимости (NPV) позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата реализации проекта, то есть конечный эффект в абсолютном выражении:
где FV - будущая стоимость денежных доходов от проекта (Future Value);
г - ставка дисконтирования, доли единицы; г - расчетный период, годы (месяцы). Дисконтная ставка выражается в процентах или в долях единицы.
Если NPV >0, то проект генерирует большую, чем средневзвешенная стоимость капитала, норму прибыли. В этом случае проект может быть принят инвестором.
Расчет чистой текущей стоимости {NPV) может осуществляться по формуле:
где РУ - настоящая стоимость денежных поступлений от проекта после дисконтирования;
/ - сумма инвестиций (капиталовложений), направленных на реализацию данного проекта.
Дисконтная ставка (г), применяемая для определения РУ, дифференцируется с учетом риска и ликвидности инвестиций.
Для рассмотрения в отношении кредитования в коммерческий банк поступили два бизнес-планы альтернативных проектов со следующими параметрами (табл. 17.5). Условия реализации проектов: капитальные затраты производятся единовременно в течение года; сроки эксплуатации проектов различны, поэтому дисконтные ставки.
Таблица 17.5. в
В табл. 17.6 приведен расчет настоящей стоимости денежных поступлений по проектам.
Таблица 17.6. в
Аналогичные расчеты делаются для проекта №2. На основании проведенных расчетов определим NPVзa проектами:
Итак, сравнение NPV по проектам подтверждает, что второй из них преобладает первый. NPVy нем на 3,4 млн грн (13,72-10,32), или на 24,8% выше, чем в первом проекте.
Однако по проекту №1 сумма капитальных вложений на 5,0 млн грн (35-30), или на 14,3%, больше, а отдача в форме будущих денежных поступлений на 6,0 млн грн (54-60) ниже, чем в проекте №2.
В случае реализации проекта №1 его инициатору необходимо изыскать дополнительное финансирование (внутреннее или внешнее) в объеме 5,0 млн грн. Поэтому он должен выбрать наиболее приемлемый вариант с учетом имеющихся финансовых возможностей.
Реализация инвестиционной деятельности, связанной с капиталовложениями, может осуществляться в несколько этапов. В этом случае расчет Л/РУ производится по формуле:
где Л/РУ1 - чистая текущая стоимость по проекту при многократном осуществлении инвестиционных затрат;
РУ(- будущая стоимость денежных потоков от проекта с интервалом ґ общего периода реализации проекта;
/(- сумма инвестиций с интервалом t общего периода реализации проекта;
г - используемая дисконтная ставка, доли единицы; t-число интервалов (шагов) в общем расчетном периоде.
Проекты, по которым чистая текущая стоимость отрицательна или равна нулю, неприемлемы для инвестора, так как не принесут ему дополнительного дохода на вложенный капитал. Проекты с положительным значением данной величины позволяют увеличить первоначально инвестированный капитал инвестора.
После окончательного изучения всех составляющих можно определить реальные денежные потоки (CASH-FLOW, CF) по инвестиционным проектам по формуле:
где CP - чистый денежный поток от проекта;
ЧП - чистая прибыль, остающаяся после налогообложения; АО - амортизационные отчисления; из-инвестиционные затраты;
ДЗ - изменение долгосрочной задолженности (+ прирост, - снижение).
Индекс доходности (Profitability Index, PI) рассчитывается по формуле:
где РУ - настоящая стоимость денежных поступлений;
/- сумма инвестиций, направленных на реализацию проекта Определим индекс доходности (рентабельности) рассмотренных двух проектов:
Заданным параметром эффективность второго проекта значительно выше - на 0,17 пункта (или на 11,6%).
Расчет индекса доходности при реализации инвестиций в несколько этапов проводится по формуле:
где РР - индекс доходности при многократном осуществлении инвестиционных затрат;
/,- сумма инвестиций в интервале г общего периода реализации проекта;
РУ, - настоящая стоимость денежных поступлений в интервале г общего периода реализации проекта;
л - число интервалов (фоків) в общем расчетном периоде;
г - ставка дисконтирования, доли единицы. Если РУ < 0, то проект не принимается, потому что не принесет инвестору дополнительного дохода. К реализации принимаются проекты с РУ& 1,0
Одним из самых распространенных показателей оценки эффективности проектов является дисконтированный период окупаемости вложенных средств:
где ОРУ - дисконтированный период окупаемости проекта, лет; /- сумма инвестиций, направленных на реализацию проекта;
Г~7, - средний размер денежных поступлений в период г. Определим период окупаемости капитальных затрат по рассмотренным проектам. Для этого установим среднегодовую сумму денежных поступлений в настоящей стоимости.
По проекту №1 она равна 15,11 млн грн (45,32:3).
По проекту №2 она равна 10,93 млн грн (43,72:4).
С учетом среднегодовой величины денежных поступлений дисконтированный период окупаемости составляет:
По проекту №1 = 3,0 года (35:15,11).
По проекту №2 = 2,7 года (30:10,93).
Эти данные свидетельствуют о приоритетное значение проекта №2 для инвестора.
Внутренняя норма доходности или маржинальная эффективность капитала (IRR) является наиболее сложным показателем для оценки эффективности реальных проектов. Этот показатель характеризует уровень доходности (прибыльности) проекта. Он выражается дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежных поступлений (FV) приводится к настоящей стоимости авансированных средств (PV). В этом случае внутреннюю норму прибыли {IRR) можно вычислить по формуле:
где NPV-чистая текущая стоимость денежных поступлений; /- инвестиции (капиталовложения) в данный проект.
Экономическое содержание IRR состоит в том, что все доходы и капитальные вложения по проекту приводятся к настоящей стоимости на базе внутренней доходности самого проекта, а не на основе задаваемой извне дисконтной ставки.
Вариант, когда капитальные затраты окупаются, означает, что внутренняя норма прибыли определяется как ставка доходности, при которой настоящая стоимость денежных поступлений (CASH-FLOW, CF) от проекта равна приведенной стоимости капитальных затрат, то есть величина NPV= 0. В данном случае IRR = г, при этом NPV= F) = 0.
Если происходит різночасове поступления капитальных вложений в проект, то IRR можно рассчитать по формуле:
где СР(- сумма денежных поступлений по отдельным интервалам общего периода реализации проекта;
КАК - внутренняя норма прибыли по проекту, доли единицы;
л - число интервалов в общем расчетном периоде; t = 0 - нулевой (исходный) период осуществления капитальных вложений.
В практической деятельности выбираются варианты проекта, при котором IRR > WACC.
При IRR < WACC проект считается неэффективным.
В нашем примере (табл. 17.5 и 17.6) по проекту №1 необходимо найти размер дисконтной ставки (г), по которой настоящая стоимость денежных поступлений (45,32 млн грн) за три года будет приведена к сумме вкладываемых средств (35 млн грн). Размер этой ставки составляет:
Она выражает внутреннюю норму прибыли по проекту №1. ЕЕ величина (IRR) выше среднегодового темпа инфляции (9,83% > 9,0%). Аналогичным образом находится IRR проекта №2:
IRR проекта №2 также больше среднегодового темпа инфляции (11,43% > 9,0%). Этот показатель хуже, чем в проекте №1.
Модифицированный метод маржинальной эффективности капитала (MIRR) представляет собой усовершенствованную модель IRR. Этот метод устраняет проблему множественности нормы доходности на различных этапах оценки проекта и дает более правильную оценку ставки дисконтирования. Его содержание заключается в следующем:
1. По ставке средневзвешенной стоимости капитала (WACC) все денежные потоки доходов от проекта приводятся к будущей стоимости и суммируются.
2. По единой ставке IRR полученная сумма приводится к настоящей стоимости.
3. Чистая текущая стоимость NPV проекта рассчитывается так: из настоящей стоимости доходов вычитается настоящая стоимость инвестиционных затрат.
4. Определяется реальная величина внутренней нормы доходности (рентабельности) проекта (MIRR) по формуле:
Все рассмотренные методы оценки дают возможность финансовым менеджерам предприятия изучить характерные особенности проекта и принять правильное решение.
основных критериев принятия инвестиционных решений относятся:
Отсутствие более выгодных вариантов;
Минимизация риска потерь от инфляции;
Короткий срок окупаемости капитальных вложений;
Невысокая стоимость проекта;
Обеспечение стабильности поступления доходов от проекта в течение продолжительного времени;
Высокая рентабельность инвестиционных вложений в деятельность предприятия;
Высокая доходность инвестиций после дисконтирования и тому подобное. Используя разнообразные комбинации в принятии решений,
финансовый менеджер может принять обоснованный вариант проекта.
Реальный процесс принятия управленческих решений требует значительного объема информации и множества финансовых расчетов, что находит отражение в инвестиционных планах предприятия.
Загрузка...
